为了支持疫情后的经济复苏，今年1-7月，中国新增社会融资22.5万亿，比去年同期增加6.7万亿。社会金融存量增长率从去年年底的10.7%猛增至12.9%，累计投资近23万亿社会资金，最终流向了哪些领域？

        中国太平洋证券认为，融资的高速增长更多地体现在政府部门和企业上。

        政府融资的高速增长反映在财政政策的力度上。今年以来，政府部门融资增长速度上升了2.2个百分点，主要受发行1万亿元特别债券、地方特别债券增加1.6万亿元、国债和地方普通债券增加等政府债券扩张的影响。综合起来，今年的国债净融资比去年增长了70%以上。

        企业融资的高速增长，在很大程度上可能与国有企业的杠杆作用有关。

        据风电统计，今年前8个月，国有非金融企业信贷债券净融资比去年同期增长1.8万亿，民营非金融企业仅增加2700亿家，公有企业减少近4000亿家，这与15年后各类企业同时举债的事实明显不同，也反映了这一轮经济复苏的内在活力不那么强。

        政府和国有企业的杠杆率更高，而居民部门的杠杆率较低。

        中国太平洋证券分析认为，在广泛信贷政策的支持下，驻地部门的杠杆化速度并没有明显加快，主要是因为中国房地产市场仍处于下行渠道。住宅贷款的主要目的是购房，所以住宅贷款的增长率与房地产市场的走势有很高的相关性。短期房地产销售和投资数据较好，更多地反映了疫情期间需求积压和生产集中释放。当积压发布过程结束后，房地产销售和投资仍将回到大渠道的下行。

        同时，需要考虑的是，未来社会金融的增长率将如何发展？

        中国太平洋证券认为，按照30万亿美元的增长目标，到今年年底，中国社会金融增长率约为12%至13%，目前处于峰值水平。政府债券今年仍有约4万亿美元的配额，短期融资的增长率仍可能得到一定程度的支持。不过，也要考虑到融资需求的下行压力，一方面，从房地产市场逐渐降温；另一方面，利率中心的崛起，也会对融资需求构成一定的抑制，预计未来融资增速可能会逐渐放缓。

        此外，中泰证券还指出，在经济恢复潜在增长之前，短期资本利率有望维持现状，一旦经济数据大幅下降，货币政策可能会进一步放松。