Bilibili公布了截至6月30日的第二季度业绩。营收同比增长70%，达到26.18亿元，超出市场预期；活跃用户数量几乎与上一季度持平；本季度仍未实现盈利，净亏损81%，至5.7亿元。

在公布业绩后，股价下跌了近6%。截至周六，股价上涨了4.98%，至47.39美元。就市场反应而言，结果显示出更多投资者的担忧，用户数据的放缓和盈利困难可能是股价疲软的重要原因。

回顾上半年，Bilibili股价强劲上涨，涨幅超过150%。第一季度的收入和用户数据都让投资者满意，第二季度初的市值突破了100亿大关。随着"破圈"进程的加快，投资者开始关注高保存度、高粘性用户平台的商业前景。在走向未来100亿市值的道路上，"破圈"之后，比利比利的成就能否继续，仍将是市场关注的核心。因此，就这份财务报告而言，有甚麽地方值得讨论呢？

游戏业务占再不到50%，新老玩家"卡"游戏轨道

作为比利比利的核心业务，博彩业一直是其黄金吸收的主力军。结果显示，比利比第二季度的游戏收入为12.5亿元，较去年同期增长了36%。再加上最近几个季度的表现，博彩业一直处于稳步上升的趋势。

这是因为Bilibili在手机设备上取得了成功。从"FGO"到"公主链接"的代理游戏在过去几年里一直是经典游戏，作为一款长达几年的生命周期游戏，它们可以继续为公司带来积极的现金流。

根据SensorTower的数据，在游戏发布两周后，这款游戏在中国iOS畅销书排行榜上排名第七，这也导致了Bilibili的整体游戏收入增长。

然而，这种类型的游戏有一定的局限性，其游戏方法只能在狭窄的二次型范围内，存在着增长的瓶颈。

在第二节，比利比里看到了游戏行业的一系列行动，但也积极打破了游戏行业的次要障碍。

在7月份推出的网络游戏中，游戏阵容跨越了手机、个人电脑和大型机平台。在二次游戏的基础上，其他新的旅游类型也变得富有，围绕各种IP产品的趋势更加突出。多种类型和平台意味着，游戏阵容比过去有更多观众，其发布收入的能力也将更强。

但游戏发布后，比利比利将面临游戏行业的互联网巨头更大的冲击。第二季度，腾讯的手机游戏营收势头没有减弱，其营收同比增长了62.1%，而网易第二季度的移动游戏增长速度升至21%。

腾讯仍在巩固今年上半年的"护城河"，宣布一些游戏计划在下半年储存足够的"弹药"供竞争，网易也在5月的新闻发布会上发布了27部新作品。

拜特斯从2018年打赢了游戏场，收购了多家游戏公司的股份。今年，原战略投资负责人全面负责游戏业务，标志着游戏自主研发和独家代理业务的加速。一般来说，新老玩家都有"牌"游戏轨迹，未来的竞争将更加激烈，今年下半年的游戏收入能否有更大的突破仍不得而知。

增值服务成为新的商业引擎，活生生的国际象棋巨头仍在衰落

除了博彩业之外，增值服务和广告业务已成为本季度增长最快的两大业务。根据调查结果，比利比利第二季度的实时增值服务收入增长了153%，达到8.25亿元，而广告收入为3.49亿元，比去年同期增长了108%。

就增值服务而言，它的快速增长得益于bilibili在直播方面寻求突破的努力。

在第二季度，许多主持人开始陆续直播，一些主持人也抵达了比利比里。此前，他们还宣布了与第一场比赛的战略合作，以达到英雄联盟的全球赛事，并在2020年至2022年连续三年在中国大陆地区正式获得了全球赛事的独家直播权。

LOL的现场直播是一种潜在的交通流量。根据官方数据，2019年"英雄联盟"全球决赛的观众人数达到了4400万，平均收视率为2180万。现场直播将带来巨大的交通红利，比利比利可以继续从中受益。

但在圈子迅速崛起的背后，比利比里也参与了现场直播领域的激烈竞争。

对直播业务的投资在不断增加，但缺少许多大主持人仍然是不争的事实。与斗鱼、虎牙等多年来深耕直播的平台相比，支付报酬的氛围并不活跃，吸收资金的能力仍然存在差距。

此外，本月，在观看游戏人数中占据主导地位的斗鱼和虎齿游戏也被直播了，这意味着3500场游戏直播的实现能力可能会受到削弱。

随着斗鱼虎牙的合并，比利比利在直播业务中将面临更大的竞争压力。而在这盘棋的现场直播中，快速手也在加速下降。最近，它收购了电子竞技俱乐部，打算与现场直播等业务联系起来，以完成整个游戏领域的布局。未来，直播游戏轨道的竞争也将加剧。

用户首次经历了负增长，成本投资已成为一个 "打破循环" 的问题。

Bilibili 更丰富、更多样化的内容旨在适应更广泛的年龄群体，从而吸引更多的新用户。这也是 Bilibili 的 "破碎圈" 的目标之一。请到高层建筑去，有更多的商业化空间。

无论是去年的农历新年晚会，还是今年的 "回潮"、"入海" 和 "快乐相逢" 三部曲，最终都是为了吸引大量用户的注意。

不幸的是，在 Bilibili 在品牌推广方面增加了马力之后，Bilibili 在第一季度发布了令人骄傲的用户数据，但在第二季度却没有继续。

就同比数据而言，调查结果显示，比利比利第二季度的每月活跃用户数量同比增长 55%，达到 1.716 亿，而平均每月付费用户达到 1,290 万，比去年同期增长了 105%。第一季度，比利比里的每月活跃用户同比增长 70%，而平均月付费用户比去年同期增长 134%。今年同期的增长速度没有持续。

从月度数据来看，用户数据停滞不前，甚至出现负增长。月度活跃用户数量几乎与上一季度的 1.724 亿人持平，付费用户数量较前一个月下降 3.95%，为 2018 年以来的首次下降。其结果是，支付率从 2020 年的 7.79% 降至第二季度的 7.52%。

Z 代作为 Bilibili 的核心用户群体，其使用平台的频率必然会受到复学的影响，第二季度和第四季度不处于节假日阶段。再加上住宅经济热的冷却，用户要取得上一季度的结果要比数据更难实现。

不管用户是否真的丢失了，第三季度的用户数据可能会给出答案。就目前视频平台的资源竞争而言，比利比里的情况不容乐观。

虽然比利买下了大量日本话剧版权，但许多经典影视剧的版权悄然丧失，最终在腾讯视频等平台上以 VIP 收视的形式出现。

在第二季度，爱育腾的三个平台在活跃用户方面实现了稳步增长，付费用户在更多用户的基础上也实现了稳步增长。

与中、长视频相比，短视频无疑是目前的热点。比利比利和短视频平台已经不止一次进行过 "近距离战斗"。

今年，一些 UP 业主签署了西瓜视频，以形成平台的综合能力与社区生态之间的对抗。

Bilibili 为实现 "打破圈子" 的目标所做的努力背后，是对游戏、直播和版权的持续投资。它在用户数据方面没有效果，但却提高了 Bilibili 的成本和支出。

根据调查结果，比利比利第二季度的运营成本为 20.14 亿元，较去年同期的 12.86 亿元增长了 56.6%，比上一季度的 17.85 亿元增长了 12.83%。

此外，营销成本的增长也进一步减少了利润空间。根据调查结果，比利比利第二季度的营销支出达到 6.75 亿元，同比增长 181.28%，比上月增长 11.4%。

从 Bilibili 的发展来看，这些成本在短期内很难压缩。

作为 Bilibili 的核心业务之一，游戏业务在 8 月份开始测试和发布大量游戏，这部分开发和推广支出更难以削减。

而直播作为 Bilibili 的另一个强大部门，为了在同龄人之间建立优势，引入更多的主播也将是一笔很大的开支。作为 Bilibili 社区建设和内容制作的一个关键部分，支付给他们的好处也是必不可少的。

几乎所有这些都将给比利比利带来更大的成本压力，而之前提到的分销事件 -- 活生生的版权 -- 旨在收回部分成本，以缓解压力。

从表面上看，Bilibili 正在摆脱 "游戏" 的标签，而事实上，它的游戏业务与其他企业一起，正朝着更加多元化和稳定的生态方向发展。与此同时，游戏、直播和视频都面临着更大的压力。作为 Z 代聚合平台，Q2 和 Q4 属于其用户生命周期，Q1 和 Q3 将进入 Bilibili 的增量阶段。如果下个季度能重温过去的业绩，或许比利比利的增长潜力依然存在。对于下一个季度和更长期的发展，美国股票研究协会将继续予以关注。